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![迈克尔罗森]()
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CIO 的见解由 yabo亚博网站登录首页的首席信息官迈克尔·罗森说
Michael拥有超过35年的机构投资组合经理经验, 投资策略师, 交易员和学者.
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反演
发表:04-12-2019
对加州人说“倒置”，最有可能联想到的词是“层”.“是我们的地形导致了这种现象, 对雾霾的解释, 我们所经历的雾霾和“六月阴霾”. 胡安·罗德里格斯·卡布里略说，这也不是现代现象 巴亚德洛斯富莫斯, 当他在1542年航行到圣莫尼卡湾时，空气中弥漫着几十个土著通瓦人的营火.
正常情况下，气温随着海拔的升高而下降. 但在南加州的春夏季节, 较冷的海洋空气来到岸上，与陆地上上升到海洋空气上方的温暖空气相遇, 然后捕获排放, 导致雾霾和烟雾(这是它自己造的词，由smoke和fog组成).
上图来源: http://commons.wikimedia.org/w/index.php?curid=318568
另一种倒挂最近成为头条新闻:收益率曲线倒挂. 当长期收益率低于近期收益率时，就会出现收益率曲线倒挂, 华尔街的女巫们认为这是灾难即将来临的不祥之兆. 这是因为在过去50年的每次衰退之前，收益率曲线都出现了倒挂. 也有一个倒挂的例子没有预示着即将到来的衰退(1998年8月)。. 仍然, 如果你在露营的时候听到一声咆哮, 可能是你伴侣的胃, 但更谨慎的做法是假设这是熊市.
美国股市，1969-2019年，经济衰退(灰色)和收益率曲线倒挂(绿/红)
来源:摩根士丹利资本国际(MSCI)因此，在过去50年里，每次衰退之前都会出现收益率曲线倒挂的事实，似乎都值得警惕. 但在我们按下紧急按钮之前, 我们应该理解过去经济倒挂与当今环境的关系.
在过去，短期利率高于长期利率意味着货币政策收紧. 美联储通过榨干银行准备金来完成这种紧缩, 从而从银行体系中移除流动性, 哪个国家的反应是削减信贷, 导致经济收缩(经济衰退的定义). 因此，以往每次收益率倒挂都伴随着高实际利率, 缺乏金融流动性的信号. 下图绘制了自1954年以来的实际联邦基金利率，红色箭头表示衰退. 每次衰退之前都有高实际利率(3%-9%)。. 目前的实际联邦基金利率为0.55%.
来源: http://fred.stlouisfed.org/
甚至不清楚收益率曲线是否倒挂. 前端是负倾斜的，但中长端是非常陡峭的正倾斜.
美国国债收益率曲线，2019年4月9日
来源:彭博社.P.
过去，当货币政策收紧到足以抑制信贷供应时，就会发生衰退. 这种收紧体现在收益率曲线倒挂上, 但在其他指标上也显示出流动性短缺, 比如高企的实际利率和美联储(fed)银行准备金的缩减. 实际联邦基金利率较低，约为1美元.美联储的5万亿超额银行准备金和信贷息差低而稳定(见下文), 违约率低而稳定, 利息覆盖率很高，而且还在上升. 流动性并不短缺.
2010-2019年美国高收益指数期权调整价差
“反转”除了在气象和收益率曲线上的用法外，在逻辑上也有意义. 伟大的德国数学家, 卡尔·古斯塔夫·雅各布·雅可比, said he created his famous eponymous elliptic functions (don’t ask; see graph below) with the approach, “invert; always invert.(他的原话是: 人吵架 其次是音麦umkehren).
来源: http://commons.wikimedia.org/w/index.php?curid=64896331
逻辑上的反转意味着倒过来解决问题. 例如, 而不是考虑实现目标所需要的步骤, 回顾一下所有可能阻碍实现目标的行为. 倒置强调避免可能出错的事情，而不是专注于必须正确的步骤. 换句话说，与其努力做到聪明，不如努力做到不愚蠢.
将收益率曲线反转与经济衰退直接挂钩既不愚蠢，也不聪明.
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